◎记者 陈佳怡 严晓菲

国际金价突遭“逆风”，步入震荡调整期。11月18日至19日，现货黄金连续两个交易日反弹。截至北京时间19日17时报约2626美元/盎司。此前，现货黄金经历日线“六连跌”。

在金价高位回落的同时，10年期美债收益率日前向上突破4.5%关口，美债收益率与金价负相关性亦有所回归。业内人士普遍认为，市场交易“再通胀”预期、美联储降息预期回调、避险情绪有所消退等，是国际金价近期承压的主要原因。但从长期视角来看，金价或仍具备长期上涨逻辑。

美债收益率与金价负相关回归

近期，一路高歌猛进的黄金涨势暂歇。同花顺数据显示，现货黄金（伦敦金）在10月31日触及2789.92美元/盎司高位后急转直下，短短半个月下跌近8%，最低下探至2536.5美元/盎司。

国内金价受此影响震荡调整。Choice数据显示，截至11月19日收盘，上海黄金交易所Au9999报607.30元/克，自10月31日以来累计跌幅超4.6%；沪金主力合约报609.84元/克。

黄金价格回落之际，市场人士观察到，美债收益率与金价的负相关性有所回归。日前，10年期美债收益率向上突破4.5%关口。实际上，本轮美债收益率的反弹自9月美联储降息后便出现苗头，从当时3.6%左右的低点上行至4.5%附近，整体反弹幅度已十分可观。

传统分析框架认为，实际利率与黄金在长周期内呈现明显的负相关性。但若拉长时间维度来看，在近几年美联储加息并将利率维持高位的背景下，国际金价却节节攀高，屡次突破历史新高。即使是在高位回落的当下，截至目前国际金价年内累计涨幅仍超27%。

国泰君安国际发布研报称，自2022年美联储加息周期以来，金价与美债利率的传统负相关关系显著逆转，突破理论定价水平。这一异常现象反映了双重转变：一方面，通胀中枢抬升叠加地缘冲突加剧，推升黄金避险价值；另一方面，逆全球化趋势与美国债务攀升正推动国际货币体系多极化转型。

随着美联储步入降息周期，上述两者负相关性明显回升。“这种相关性其实是与美联储货币政策周期密切相关，一般在加息周期时黄金与利率的相关性将会减弱，而降息周期时会增强。”浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘表示。

多因素致国际金价高位回落

回顾来看，今年以来，黄金凭借其强势上涨频频“出圈”。在分析人士看来，当前国际金价步入震荡调整期，背后有多重因素的共振影响。

市场交易“再通胀”预期，金价承压回调。一段时间以来，由于市场普遍预期美当选总统特朗普政策主张将推升通胀，导致未来降息预期生变，带动美元走强和美债收益率上涨，国际金价显著承压回调。郑弘表示，预期美国接下来的一系列经济政策，包括加征关税、大幅减税等可能会带来二次通胀预期，从而使得美联储明年降息节奏存在放缓预期，美债收益率对应出现回升。

上周美国CPI、PPI等数据超预期，叠加美联储主席鲍威尔释放不急于降息的“鹰派”信号的背景下，美元指数和美债收益率继续走高，国际金价连续走跌，上周累计下跌超4.5%，创逾三年来最大单周跌幅。

与此同时，避险需求缓解以及投资需求降温也带动金价走跌。“黄金投资和避险需求均有一定回落是本轮金价走弱的主要原因。”郑弘说，投资和避险需求属于黄金的金融属性，目前供需变化较大，成为黄金定价的主要影响因素。

中国银行研究院研究员范若滢表示，此前黄金避险属性对定价影响较为明显，而在美国总统大选结束后，全球市场避险情绪有所消退，部分资金从黄金市场撤出。此外，今年以来黄金价格已出现较大幅度上涨，部分资金出现分歧。

长期上涨逻辑依然具备

点刹过后，国际金价何去何从？

“我们需要跳出短期博弈转而从长期资产价格运行的视角来看待黄金价格。”范若滢称，黄金作为特殊的贵金属商品，兼具货币、金融、商品三种属性，共同造就了黄金的避险、投资收益和抗通胀等功能。货币属性在较长的时间维度内对黄金价值进行了重新定义，金融属性和商品属性则共同对金价的上涨幅度和拐点产生重要影响。

分析人士普遍认为，国际金价短期内面临调整压力，但中长期来看上涨的逻辑依然具备。

范若滢表示，短期来看，美国大选结果出炉后，美国通胀形势、美联储货币政策的变化等方面均面临更大的不确定性，可能会在短期内给金价带来较大压力。但长期来看，在全球央行持续“去美元化”、全球地缘政治不确定性上升、美联储仍处于降息周期中等因素的共同作用下，预计未来金价仍具备上涨动力。

“从中长期看，美联储目前仍在降息周期之中，明年降息节奏放缓虽然会导致利率下行放缓，但方向仍然是下行，这使得黄金投资需求依然会上升，金价中长期依然看涨。”郑弘称。

国泰君安国际认为，短期内影响黄金走势的主因是全球资金的避险因素，但中长期来看，通胀因素和信用因素会成为支撑黄金继续走强的关键。具体来说，黄金作为对冲通胀的工具，理论上再通胀预期将对黄金形成一个长期利好。从财政信用的角度来看，黄金相对美元更具有抗国家信用风险的特征。美国减税和宽财政赤字的预期，某种程度上会增加美债的信用风险。